特集：世界中の賢い運用資産が、マネージド・フューチャーズに流れ込む理由（13/13）

マネージド・フューチャーズについての手数料の仕組み

マネージド・フューチャーズ業界における合計管理手数料は、株式市場の手数料よりも高額となる傾向があります。管理手数料はマネージド・フューチャーズのアカウントのタイプによりさまざまで、交渉の余地がある場合もありますが、一般的な手数料構造が存在します。投資家は、マネージド・フューチャーズのアカウントまたはファンドに対するパフォーマンス情報が、ほぼ必ずといっていいほど、かかる手数料抜きで表現されている点を十分に理解するべきです。

取引アドバイザーまたは取引マネージャーは通常、運用資産に基づき一律の管理手数料を受け取り、それにアカウントの利益に基づくパフォーマンス「インセンティブ」手数料が上乗せされます。パフォーマンス手数料はほぼ必ずと言ってよいほど、管理手数料およびコミッションなどアカウントにかかるすべての費用を除外して計算されます。パフォーマンス手数料はそのため、正味の取引利益に基づいて支払われ、これは通常、アカウントまたはファンドが以前に確立された純資産価値を上回る場合に限られます。

数人の取引マネージャーは、「ネッティングリスク」を引き受けます。これは、当該アカウントのすべての取引アドバイザーのパフォーマンス結果が合計されてから、投資家にパフォーマンス手数料が課されるというものです。取引マネージャーは、その個別パフォーマンスに従って各CTAに支払いを行うことでネッティングリスクを引き受けます。

管理およびパフォーマンス手数料に加え、アカウントまたはファンドは取引コストまたは仲買手数料を支払います。これらの経費は、先物取引の実行・清算費用を反映したものであり、通常は往復ベースで計算されます。

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特集：世界中の賢い運用資産が、マネージド・フューチャーズに流れ込む理由（12/13）

投資家の観点からのリスク評価

いかなる投資にもリスクが伴うのと同様に、先物および先物オプションにもリスクが伴います。CFTCでは、見込み顧客にはリスク開示声明書を提供するように義務付けており、この声明書を注意深く読む必要があります。過去のパフォーマンスは必ずしも将来の結果を示唆するものではありません。

マネージド・フューチャーズ・ファンドを選定するにあたり、担当ファンドマネージャーがしっかりしたマネジメントを行ってきたかどうかを確認することが重要です。投資前に、パフォーマンスにおけるいずれの高値からその後の底値までのファンドの最悪のドローダウン、または累積的損失価額の影響度や期間を確認することも賢明です。さらに、マネージド・フューチャーズのパフォーマンスを測定する指数もいくつか存在します。投資家は、どの指数がそのニーズに合った最も適切なパフォーマンス基準を提供するのかについて、各指数を参考にしたいと望んでいるものと思われます。右のリストは、よく使われる指数を挙げたものです。

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特集：世界中の賢い運用資産が、マネージド・フューチャーズに流れ込む理由（11/13）

マネージド・フューチャーズ業界への参加者

関心ある投資家を支援する資格を持つ業界参加者には幾つかのタイプがあります。これらの参加者は複数の立場で行動する能力を持ち、多くの場合はそのように行動している点にご留意ください。

商品取引アドバイザー（CTA）は、マネージドアカウントの実際の取引に対する責任を負います。先物およびオプション市場に対する自己規制組織であるNFAにはおおよそ1,750のCTAが登録しています。アドバイザーは主に2種類に分かれており、テクニカルトレーダーとファンダメンタルトレーダーがあります。テクニカルトレーダーはコンピュータ・ソフトウェア・プログラムを使用し、価格トレンドに従って定性的分析を実行します。ファンダメンタルトレーダーは、供給/需要の要因およびその他の市場情報の分析によって価格を予想します。いずれの取引スタイルも成功する可能性があり、多くのアドバイザーは両方のアプローチ要素を組み入れています。

先物取引業者（FCM）は、CTAに指示された取引をさまざまな取引所で実行、清算、引き渡しする証券仲買会社です。こうした企業の多くはまた、商品運用管理業者および取引マネージャーとしても行動し、投資パフォーマンスに対する管理報告書を提供します。さらに、彼らはそのポートフォリオの分散化を促すために顧客にマネージド・フューチャーズ・ファンドを提供しています。

商品運用管理業者（CPO）は、パブリックファンドとプライベートプールを組み合わせます。米国では通常、合資会社の形態を取ります。NFAにはおおよそ1,250のCPOが登録されています。大多数のCPOは、独立したCTAを雇用して取引上の意思決定を行っています。CPOは、そのファンドを直接配分するか、ブローカーディーラー業界に対する卸売業者として行動します。

投資コンサルタントは、マネージド・フューチャーズの代替投資について学び、マネージド・フューチャーズ・プログラムを実施することに関心のある機関投資家にとって貴重な情報源となる可能性があります。彼らは、機関にとっての特定のニーズに最も適したファンドプログラムのタイプや管理チームの選定を支援することができます。一部のコンサルタントはまた、機関クライアントに代わって、毎日の運営（例：マージンおよび毎日の値洗いポジション）を監視します。

取引マネージャーは、CTAの選定にあたり機関投資家を支援するために利用できます。これらのマネージャーは、過去のパフォーマンス記録で互いに相関性が低い取引アドバイザーのポートフォリオを推奨・構築することができるように、CTAのパフォーマンス記録を分析する洗練された方法を開発してきました。これらの取引マネージャーは、自社独自の商品を開発・販売したり、証券仲買会社などその他の事業体により提起されたファンドを管理する場合があります。

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特集：世界中の賢い運用資産が、マネージド・フューチャーズに流れ込む理由（10/13）

投資機会のタイプ

Ａ）小売またはパブリックプール

小売ファンドまたはパブリックプールについて低額の最小投資レベルが最近導入されたことで、以前は大手投資家のみに限られていた投資手段に参加する方法が小口投資家にも提供されるようになりました。米国では、ファンドマネージャーの事業行為や取引活動は商品先物取引委員会（CFTC）および米国先物協会（NFA）により監督されています。さらに、マネージド・フューチャーズ・ファンドの一般の人々への提供については、CFTC、NFA、証券取引委員会（SEC）、金融取引業規制機構（FINRA）および個々の州の規制当局によっても規制されています。パブリック・マネージド・フューチャーズ・ファンドは、独立した会計事務所による監査を受け、厳密な開示要件に従う必要があります。

Ｂ）個別アカウント

個別アカウントは、機関投資家または富裕層の個人向けにカスタマイズされたアカウントです。これらのファンドは通常、投資家の指定に従いさまざまな市場ポジションの間でアドバイザーが取引を分散化させることができるように、相当額の資本投資が必要となります。例えば、特定の市場を重視したり除外したりすることができます。契約条件には、特定の解約条件や金融管理要件を含む場合があります。

Ｃ）プライベートプール

プライベートプールは、数人の投資家からの資金を集め、通常は合資会社の形態をとります。こうしたプールの多くでは最小投資額を設けており、$250,000もの高額に設定されている場合もあります。通常はこれらのアカウント設定によって、毎月または四半期ごとの入会許可・償還が可能となります。プライベートプールの主なメリットは、中堅投資家でも規模の経済から得られる点です。

これらの代替策はそれぞれ、異なる取引アプローチを持つ複数の取引アドバイザーによって構築され、投資家に最大の分散化を提供しています。

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特集：世界中の賢い運用資産が、マネージド・フューチャーズに流れ込む理由（9/13）

マネージド・フューチャーズ取引戦略

ファンドマネージャーの投資戦略は、2つの主な分野のどちらか一つに該当します。主流のグループはトレンドフォロアーと呼ばれており、もう一方は市場中立型トレーダーで構成されています。

多くのトレンドフォロアーは、市場の動き（トレンド）の上昇・下降を予想し、ロングまたはショートをいつ行うか示唆する、独自の技術またはファンダメンタルな取引システムを使用します。トレンドフォロアーの一部は、基本データに基づく裁量システムやファンドマネージャーの裁量を活用するものの、大多数うは資金管理によりあらかじめ定義された極めて客観的な規律ある諸規則に基づく自動技術取引システムを使用しています。恐怖や欲望といった人間的な感情を取引の意思決定から取り除くことで、完全自動化された取引システムはあらかじめ決められた逆指値注文を頼りとして損失を限定し、利益を上げます。

市場中立型トレーダーは、異なる金融および商品市場（または同一市場における異なる先物契約）の間でスプレッドを行うことで利益を探求します。また市場中立型カテゴリーには、デルタニュートラルプログラムを使用するオプションプレミアムの売り手も含まれます。スプレッダーとプレミアムの売り手のどちらも、無指向性の取引戦略から利益を上げることを目指します。

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特集：世界中の賢い運用資産が、マネージド・フューチャーズに流れ込む理由（8/13）

先物市場の効率性およびパフォーマンス

マネージド・フューチャーズは一部の人々にとって新しいものですが、銀行、法人および投資信託マネージャーは何十年も先物市場を使用して価格変動に対するエクスポージャを管理してきました。こうした会社は先物市場によって、自身が抱えるリスクを、投機家などその他の市場参加者に「ヘッジ」または移行させることができます。

投機家が存在しない場合、価格発見は生産者とエンドユーザーの両者が同時に取引を実行したいと希望する場合にのみ発生します。投機家が市場に参入すると、意欲ある買い手および売り手の数が高まり、ヘッジ取引を行う人物は価格に劇的な変動を与えることなく、都合の良い時により大規模な注文を実行することができ、同時に市場の完全性を確保するための追加的な流動性も提供されます。価格の上昇局面では先物を買うことで、彼らの活動は変動性の高い市場を安定させる効果を持つ可能性があります。

【解説】　過去27年間にわたり、マネージド・フューチャーズは、パフォーマンスの高いS&P 500 Total Returnsを含め、ほぼすべてのその他の資産クラスよりも高いパフォーマンスを上げてきました。

過去数十年間を振り返ると、マネージド・フューチャーズは株式や債券といったその他の資産クラスよりも一貫して優れたパフォーマンスを上げてきました。1980年に当初投資として$10,000を投資したと考えてみてください。S&P 500を反映する米国株式ファンドに投資した場合、2008年前半時点での価格はおおよそ$288,000となります。同じ金額を、世界株式を集めたMSCI指数（モルガン・スタンレー・キャピタル・インターナショナル指数）を反映した海外株式に配分すると、おおよそ$120,000まで増えることになります。同じだけの投資をマネージド・フューチャーズに投資したとすると、CISDM（Center for International Securities and Derivatives Markets）（加重）に基づいた価格は$513,000以上となります。

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特集：世界中の賢い運用資産が、マネージド・フューチャーズに流れ込む理由（7/13）

【利点5】　柔軟性と規律の組み合わせによる損失の限定

ドローダウンを抑える潜在力

市場引き締め中にファンドが経験するようなドローダウンや資産減少は、いかなる投資においても必ずおこる一要素です。しかし、マネージド・フューチャーズの取引アドバイザーはロングもショートも行うことができ、また通常は厳密な逆指値（ストップ・ロス）の制限を守るため、マネージド・フューチャーズ・ファンドはその他の投資よりもそのドローダウンをより効果的に抑制してきました。下記のチャートが示す通り、マネージド・フューチャーズのドローダウンの傾斜度は、主要なグローバル株価指数よりも低くなっています。

迅速に回復できる特性

さらに、マネージド・フューチャーズは通常、ドローダウン期間から、より短期間での回復が可能です。その理由の一部としては、下落市場を活用したショート取引を使用できる特性や、マネージド・フューチャーズが回復すべき損失は多くの場合より小額であるという事実が挙げられます。

ショート取引を使用して下落市場を活用することができない従来型の株価指数は、弱気市場では極端なドローダウンを経験する可能性があります。右のチャートに関して言えば、2000年9月～2002年9月における株式の最大ドローダウンは-44.7パーセントでした。このような大きなドローダウンからは回復するにはより長い時間がかかります。回復するだけでも、株価指数が新しい底値のはぼ80パーセントまで戻る必要があります。

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